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电力行业:行业逐渐转暖 给予增持评级
发布时间:2013-4-16

电力行业作为2003-2004年“五朵金花”之一的行业,在当时是基金超配最多的几个行业之一。

03年火电股超配比例一度超过6%,当时也正是整个火电行业盈利能力、盈利增速处于历史最高水平的一段时期。随着04年火电企业盈利开始由顶部下滑,基金开始逐步降低火电股超配比例,05-07年基金对火电股的超配比例持续下降;09年则略微提升了电力股超配比例,但回顾当年的行情,电力股明显跑输市场,基金并未加仓电力,应当是由标配比例下降引起的超配比例上升;

基金重仓电力股的历史演变过程中,我们可以清晰的看到基金的选股大思路。从03年至今,基金重仓火电股的风格已经经历了行业龙头内生增长-二三线蓝筹的外延扩张两个阶段;

03年是火电公司的黄金时代,04年到05年二季度,是火电公司渡过盈利巅峰、逐步向白银时代过渡的阶段。在这期间,基金第一重仓股始终是行业龙头华能国际。这代表了当时基金对行业基本面的判断,即行业景气度冲上高位,坚守行业龙头将获得最高并且风险最小的超额收益;

随着05年行业景气度下行趋势彻底确立,基金对行业重仓股的审美标准亦随之出现明显变动。申能股份深圳能源宝新能源国电电力在这一时期先后成为重仓基金数量最多的火电股。在这些公司成为重仓基金数量最多电力股时段前后的经营期内,一般都有收入的高速增长。有通过关联收购实现外延式扩张的,也有在低基数基础上增加新项目的。可以说规模的扩张决定了基金对火电股的态度;l 07年至今,火电板块内能够始终维持较高规模、收入增速的公司仅剩国电电力、国投电力,在它们高成长的背后是国电集团及国家开发投资公司对上市公司的鼎力支持。目前,不考虑关联收购,它们依靠丰富的储备项目和在建项目仍可实现未来几年的内生增长;l 基于对火电未来基本面的判断,我们认为今后两年行业必然从产业政策层面得到有力度的扶持,一如20年前的吸引社会资金办电和2004年的煤电联动政策;

如果对行业前景的判断正确,那么基金对火电股投资风格应由外延扩张逐步转向内生增长。因为未来几年火电行业规模增速将比较确定的持续下滑,盈利的增量将主要来自于存量资产。此外,当基本面好转、二级市场股价出现持续向上走势并接近或超过公司内在价值后,产业资本也可能将更倾向于无项目融资而非资产的关联交易。

 
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